天风证券研报表示，电改加速推进，火电调节性价值有望更好地得到体现。国家政策明确2026年容量电价回收煤电固定成本的比例提升至不低于50%。2025年发布的多个政策在中长期交易机制方面提及了分时段交易与连续开市的相关内容，并表示推动较短周期中长期交易限价与现货交易限价贴近。同时，我国省级电力现货市场已实现基本全覆盖，各区域电力现货价格上下限相对较宽，实际价格具有弹性。

天风2026年度策略|环保公用：电力市场化改革进入攻坚阶段，火电盈利模式重构进行时

2025年发布的多个政策在中长期交易机制方面提及了分时段交易与连续开市的相关内容，并表示推动较短周期中长期交易限价与现货交易限价贴近。同时，我国省级电力现货市场已实现基本全覆盖，各区域电力现货价格上下限相对较宽，实际价格具有弹性。综合来看，火电的调节性价值有望更好地得到体现。

电改加速推进，火电调节性价值有望更好地得到体现

国家政策明确2026年容量电价回收煤电固定成本的比例提升至不低于50%（每年165元/千瓦），甘肃、云南已明确提升至每年330元/千瓦。2025年发布的多个政策在中长期交易机制方面提及了分时段交易与连续开市的相关内容，并表示推动较短周期中长期交易限价与现货交易限价贴近。同时，我国省级电力现货市场已实现基本全覆盖，各区域电力现货价格上下限相对较宽，实际价格具有弹性。综合来看，火电的调节性价值有望更好地得到体现。

火电26年或处于投产小高峰，“出量”转型“出力”进行时

2022年我国加速了火电机组核准，2022、2023年我国火电机组核准量均超130GW，2024年回落至59GW，2025M1-10核准了火电机组53GW，同比增长27%。2025年年初以来火电投产量已有显著提高，2025M1-10火电投产量63GW，同比高增79%。伴随着能源转型，火电利用小时有所下滑，火电逐步由“出量”向“出力”转型，2025M1-10火电利用小时为3458小时，同比下降172小时。

25年煤价中枢进一步下移，产地煤新长协机制市场化程度提升

2025年我国煤价中枢进一步下移，秦皇岛港全年均值为697元/吨，最低价跌至609元/吨。《2026年电煤中长期合同签订履约工作方案》针对于以产地价格计算的合同提出，应建立价格月度调整机制，可由供需企业结合市场情况自主协商确定，也可参照“基准价+浮动价”定价机制，市场化程度提升。

投资建议：建议关注内陆、坑口火电。

风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险、报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议等。